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  • 【華安期貨2016國債年報】經濟復蘇路漫長 債市慢?;蜓永m

    更新時間:2016-09-02 15:18:53   點擊:

    要點提示:

    1.2015年,債市呈現慢牛行情,國債期貨總體震蕩上行。工業、投資、貿易指標均偏弱,寬松周期開啟,通縮風險籠罩,是支撐債市上漲的原因。十年期國債期貨推出,國債期貨交易風控機制進一步完善,有助于促進國債期貨市場的功能發揮。

    2.利率債一級和二級市場穩定運行。2015利率債發行規模有所上升,其中地方債和同業存單是重頭戲,國債和政策性金融債保持平穩的發行節奏。二級市場成交活躍度顯著上升,國債收益率曲線陡峭化下行。

    3.降息通道開啟,確認寬松周期。2015年,從年初到12月中旬,分別有五次降準和五次降息。政策效果來看,表現一般,寬松對實體經濟的提振力度有限,而且,資金從金融領域向實體傳導的途徑依然不夠順暢。

    4.社會融資規模連續兩年呈現下降趨勢。分項目來看,新增人民幣貸款和企業債券融資規模呈現上升勢頭;未貼現銀行承兌匯票持續減少,反映出企業擴產的意愿降低,同時也與匯率變化密切相關。

    5.利率市場化繼續推進。2015年最重要的一步就是,10月24日,央行在降息和降準的同時,宣布對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。

    6.地方債或繼續成為焦點。近年來,地方債務規模一直在攀升,政府面臨著持續的后續還債壓力,因此2016年,地方債務置換可能會繼續帶來供給壓力。同時,針對地方政府融資平臺的改革也值得關注。

     

    操作建議:

    期債:2016年,我國依然面臨著經濟下行風險和通縮壓力。預計降息通道剛剛開啟,寬松周期仍將持續。財政政策有望延續之前積極的舉措,會進一步吸引和鼓勵民間資本參與到基建等投資項目中來。結構轉型仍是不變的主題,政府對經濟增速下滑的容忍度將進一步提高。我們認為,利率還有下行空間,債市或延續慢牛。

    債市面臨的風險包括:近年來,地方債務規模一直在攀升,所以政府也面臨著持續的還債壓力,因此2016年,地方債務置換可能會繼續帶來供給壓力;美國在2015年底啟動加息,對國內的債市收益率和經濟環境都可能帶來一定的沖擊;隨著經濟低迷導致城投債、企業債等等的風險暴露出來,信用債違約事件可能越來越多,這會對市場情緒帶來負面影響,短暫打壓債市投資情緒,不過總的來說,信用債風險事件或令利率債的避險價值更加突出,中長期也是利多國債市場的。

    在經濟出現明確的復蘇跡象之前,我們維持對國債現貨及期貨市場謹慎偏多的觀點。尤其是十年期國債,可以逐步建立趨勢性多單,如果收益率穩定突破3%下行,則還有一波牛市行情可以期待。


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